2011年10月6日星期四

为什么网络泡沫破灭没有像房地产崩盘那样带来伤害?

上世纪90年代末,美国经济经历了网络泡沫的终结,但在2001年只经历了持续8个月的温和衰退。但当房地产泡沫破灭时,美国经济在2007年12月至2009年6月期间经历了长达18个月的严重衰退,随后是一段漫长的经济复苏低迷期。为什么房地产泡沫的破裂伤害如此之大?

这两个事件的震级大致相似。据统计,美国家庭持有的公司股票价值从1999年的9万亿美元增至2002年第三季度的4.1万亿美元2003年9月联邦储备资金流动账户表B.100的统计数据.据T . o .统计,美国家庭房地产价值从2006年的22.7万亿美元降至2009年的17.1万亿美元,此后到2011年第二季度又降至16.2万亿美元able B.100最新的资金流动账户公布的美联储


答案是,当网络泡沫破灭时,损失的是股票价格。那些买股票的人事先就知道股价会涨会跌。养老基金和退休账户的损失是巨大的,但它们并没有导致广泛的家庭或企业破产。然而,当房价泡沫破裂时,损失是以无法偿还债务的形式出现的。人们付不起抵押贷款。持有高风险抵押贷款支持证券的银行和金融机构面临巨大损失,导致了金融危机。如果网络泡沫是由大量的家庭和企业借贷提供资金,而这些借贷被转化为银行广泛持有的证券,那么网络泡沫的破裂对经济的破坏性就会大得多。

这里的关键区别在于股权和债务之间。股票的价值取决于股市的涨跌。但债务通常并不取决于其他价值如何变化:你借了它,你需要按时偿还。否则,就会出现违约、丧失抵押品赎回权、破产和金融危机。肯尼斯·罗格夫(Kenneth Rogoff)在2011年给自然经济研究局(Natural Bureau of Economic Research)的马丁·费尔德斯坦(Martin Feldstein)演讲中对这些问题进行了思考:《第二次大收缩中的主权债务:这次不同了吗?》



罗格夫关注这个区别non-contingent债务及或有权益:[E] ven发病前的第二大紧缩,它应该打扰macro-theorists更多如此大规模的全球资本市场包括non-contingent债务,包括公共和私人债券,以及银行信贷。很难确定全球资产总量,但麦肯锡(McKinsey)最近的一项研究发现,截至2008年底,在全球178万亿美元的资产中,股票市场约占34万亿美元,政府债务、私人信贷和银行占其余部分。当然,这个数字被2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产后发生的全球股市崩盘夸大了,但即使以危机前54万亿美元的股市水平计算,股市也不到总市值的三分之一。的确,衍生品市场的整个生态使得一些债务成为可能,但纳入这些市场不会显著改变基本观点。”

正如罗格夫所指出的,罗伯特•席勒(Robert Shiller)等人曾提出,当政府借款时,它们应该以一种更有可能发生的形式——例如,如果它们的GDP增速高于或低于预期,或许债务偿付可以自动调整。但在实践中,考虑到政府可以利用自己的经济统计数据玩游戏,这种方法的吸引力有限。一般来说,明确的偿还债务承诺比与其他变量相关联的支付时间表更容易监控和执行。但这种对非或有债务的广泛使用(这种债务反过来又受到广泛的未知风险的影响),使世界经济在坏消息出现时变得脆弱。