健谈的经济学家

1969年1月，这个故事了美国财政部长巴尔(Joseph Barr)在国会联合经济委员会(Joint Economic Committee of Congress)作证时说，1967年有155名收入超过20万美元的美国人没有缴纳所得税。经通胀调整后，1967年20万美元的收入相当于2013年的约140万美元。1969年，国会议员收到的来自大约155个非纳税人选民的信件比他们收到的关于越南战争的信件还要多。

尽管公众感到愤怒，但在我看来，155名高收入人士不缴纳所得税并不是一个需要解决的问题。毕竟，少数高收入人群将在一年内做出非常大的慈善捐赠，将他们的纳税义务降至零。一些厌恶税收的人会将他们所有的资金投资于免税的市政债券。一些人可能今年有高收入，但能够抵消它的税收目的与前几年的巨大损失。在这些和类似的类别中，只要有几十个人，就可以组成155个高收入的非纳税人。

有用的税收政策中心现已发布的纳税人股票将在2013年没有所得税的一些估计和未来。需要说明的是，这些估算是基于他们对税法和纳税人的微观模拟模型——2013年美国国税局(IRS)的纳税人数据在几年内都无法获得。但这些估计仍然发人深省。这里有一个汇总表:




在高端，收入分配的最高0.1％的收入分配将在2013年的年收入中踢出约150万美元 - 从1969年创造了这样的争议的200,000美元的争议，从200,000级的平衡调整了150万美元的年收入。在119,000名“税单位”中在收入的最高0.1％，0.2％没有所得税 - 所以约200-250人。鉴于过去四十年中人口的增长，这是1969年引起如此轰动的155名非纳税人的数字。

当然，最大的变化是，1969年之后，为了确保所有高收入人群都缴纳一定的税收，制定了替代性最低税(Alternative Minimum Tax)。但约有1.62亿税务单位在美国,和一个所得税已经达到了400万字的代码,我并不是一个大的冲击,几百个高收入的人能够找到合法和audit-proof敲他们的纳税义务的方式为零。

而不是通过几百个异常值缺乏税收支付分散，而不是少数几百个异常值，而是重点关注所有119,000的税款，以上0.1％，或全部1,160,000人中的1％。正如我之前在这篇博客上写的那样，我对那些收入最高税率的政策开放，特别是如果他们是减少未来美国预算赤字的未来道路的总体交易的一部分。但我更愿意延迟改革方法，以减少“税收支出”，这是所有法律扣除，豁免和学分的通用名称，其中收入较高的人可以减少税收（对于此主题的早期帖子，见在这里那在这里,在这里）。

当观察那些零所得税的人时，另一个跳出来的模式是，他们中的绝大多数都是低收入者。表格显示，87%的最低收入五分之一人群，52%的第二收入五分之一人群，28%的中等收入五分之一人群不欠联邦所得税。当然，这种情况并不新鲜。1913年最初的联邦所得税明确针对高收入人群，只有7%的家庭缴纳所得税。即使在所得税在第一次世界大战期间扩大，然后在20世纪20年代和30年代进行了调整之后，在某一特定年份里，也只有大约20-30%的家庭需要缴纳联邦所得税。

对于为什么联邦所得税只涵盖一部分人口的标准解释是，它是国家的主要税收，因为高收入人群在税收中所占的收入份额更大。加上为社会保障和医疗保险(Social Security and Medicare)缴纳的工资税，以及州和地方销售税，那些收入较高的人缴纳的收入份额并不高——事实上，他们缴纳的收入份额通常较低。

为什么人们更高份额的标准论点应该向所得税支付的是，如果更多人在游戏中有“皮肤”，那就是，如果税收增加，并且税收影响每个人，并且不只是一项无线或轻税多数的政策可以征收小额人口。我认识到这个论点的理论力量，但实际上，它似乎没有太大的力量。如果那些收入低成本的所得税支付，以便他们在比赛中有“皮肤”，然后看到那些最小的付款变得更加少量的金额随着税收上升并降低而变化，它并没有太大改变他们的激励措施来强加更高对他人的税收。此外，它看起来并不像美国人的符合征服富人的收入的影响，所以我不担心它的过度。当然，如果我们可以达到所得税负担如何分布在收入群体中，那么就如何在收入群体中分发广泛的社会协议，那么我们可以在手头上达成广泛的社会协议，我们可以在一起筹集或降低所有税收。但是，我并没有屏住呼吸，以达到理想的税收负担的​​协议。

在家里使用电脑能给学生带来多少好处?显然，我们不能仅仅比较家里有电脑的学生和没有电脑的学生的考试成绩，因为为学生提供电脑的家庭和不提供电脑的家庭在很多方面可能是不同的。对这些差异进行统计调整是可能的，但这种调整只考虑了“可观察”的因素，如收入、种族、性别、家庭结构、父母的就业状况等。没有现成的统计数据捕捉到的家庭之间的差异将继续存在。

因此，替代方法是社会实验。占据没有家庭电脑的大量家庭，随机给其中一些家用电脑。然后将结果与没有计算机的结果进行比较。罗伯特W. Fairlie和Jonathan Robinson报告了迄今为止沿着这些线路的最大领域实验的结果“实验证据
《家庭电脑对学龄儿童学业成就的影响》最近发表在《科学》杂志上美国经济杂志:应用经济学(5:3,页211 - 240)。(尽管许多读者可以通过图书馆订阅者或美国经济协会会员的方式获得该杂志，但该杂志可以在网上免费获得。)以下是他们的摘要的结论:

“虽然电脑的拥有率和使用量大幅增加，但我们没有发现它对任何教育结果有任何影响，包括成绩、考试成绩、学分、出勤率和纪律处分。”我们的估计足够精确，可以排除哪怕是中等规模的积极或消极影响。估计的零效应是一致的调查证据显示没有变化的家庭作业时间或其他“中间”投入教育。

这是他们研究结果的更多细节。他们指出:“据估计，美国公立学校有1550万台教学计算机，相当于每3个学生就有一台教学计算机。这些学校几乎每个教学教室都有一台计算机，平均每所学校有189台计算机。[M]任何孩子都没有机会在家里使用电脑。在美国，近900万10-17岁的儿童(27%)家里没有可以上网的电脑……”

本研究的样本包括在2008 - 2010年的两所学校的两所学校的5所学校区位于加州中央谷地区的15个不同中学等级6-10级的学生。研究人员在学年开始调查了学生，了解他们是否在家里有电脑。经过父母同意表格和所有文书工作，他们最终得到了大约1,100名学生，他们在年初和一年的一台电脑上给了他们一半的电脑。每个人都有一个家庭电脑 - 但研究人员可以研究一年同期拥有一年的效果。

家里有电脑增加了电脑的使用。家里没有电脑的学生(“对照组”)报告称，他们(在学校、图书馆或朋友家)每周使用电脑的时间约为4.2小时，而现在家里有电脑的学生(“治疗组”)每周使用电脑的时间为6.7小时。在这些额外的电脑时间中，“孩子们每周花在功课上的时间增加了0.8小时，玩游戏的时间增加了0.8小时，玩社交网络的时间增加了0.6小时。”

当然，任何单独的研究都不是最终的定论。也许使用家用电脑几年，而不是一年，会改善结果。也许在未来，计算机连接教学法将在某种程度上得到改善，在家里拥有一台计算机将对教育结果产生明显的影响。也许从长远来看，熟悉计算机会带来一些总体好处，即使没有体现在这里测量的任何结果中。重要的是要记住，这项研究不是关于在教室或整体教育中使用电脑，只是关于在家里使用电脑。我妻子和我有三个孩子，年龄在6到10年级，和这个研究中的年龄相同，他们在家里有电脑。有证据表明，虽然这在很多方面对他们来说都更方便，但我不应该指望这能提高他们的阅读和数学成绩。

(完全披露:《美国经济杂志:应用经济学》由美国经济协会出版，这也出版了中国经济观光杂志，我在那里担任主编。)

学生为什么要放暑假?一个常见的答案是，这是美国更加农村化、需要孩子在农场帮忙的年代遗留下来的，但即使是少量的自省也表明，这个答案是错误的。即使你对农业的实际方面所知甚少，请想一下对农民来说什么时候是最敏感和最繁忙的时期:春季播种和秋季收获。不是夏天!

我并不是说我在这里有了什么重大发现，暑假不是因为遵循了一些典型的农业生产模式而开始的。在网上乱翻一翻，你会发现更准确的关于暑假是如何开始的历史描述(例如，这是来自2008年问题的时间杂志和这里是o《华盛顿邮报》报道）。我的讨论在纽约市大学教育教授Kenneth M. Gold的2002本书中划分了2002本预订学校的：美国公立学校暑假的历史。

金指出，早在19世纪初，美国商学院就遵循了两种主要模式。农村学校通常有两个学期:一个冬季学期和一个夏季学期，孩子们可以在春季和秋季帮助种植和收获。农村学校的学期相对较短，每个学期2-3个月。相比之下，在19世纪上半叶早期的城市地区，学区每年有240天或以上的上课时间是相当普遍的，通常在一年中分成四个季度，每个季度有一周的官方假期。然而，无论学期的长短，实际上学往往不是强制性的。

在19世纪下半叶，学校改革家想要标准化学年，却发现他们想要延长农村学年，缩短城市学年，最终在20世纪初以现代学年的180天结束。事实上，戈尔德引用了美国教育专员威廉·托里·哈里斯(William Torrey Harris) 1892年的一份报告，该报告尖锐地批评了“我们的学校所遭受的稳步减少”，因为在过去几十年里，城市学校的上课时间已减少到每年200天。

有了这些变化，为什么暑假出现在19世纪下半叶成为标准模式，而在此之前，它在农村和城市地区都不常见?在不同的情况下，戈尔德指出了许多影响因素。

1）19世纪上半叶的学校夏季课程通常被当时被教育工作者视为低劣。尚不清楚夏季会议劣等：例如，出席似乎没有太多。但夏季会议往往是由年轻女性而不是男性教师教导。

学校改革家经常主张学生们为了健康需要大量的假期。霍勒斯·曼写道，对学生课以重税会“对性格和习惯造成极其有害的影响……过度刺激大脑会破坏健康本身，这种情况并不少见。”这种对健康的担忧似乎有两个部分。一是学校的房子在夏天不健康:当时的教育改革者提醒老师们要开着窗户，往地板上洒水，建造学校时要注意空气流通。曼恩写道:“我们的学校规模小，布局不良，空气污浊，对孩子们的身心健康和成长构成了严重的障碍。”另一个对健康的担忧是过度学习会导致身体不健康，包括心理和身体。《宾夕法尼亚学校杂志》(Pennsylvania School Journal)上的一篇文章表达了这样的担忧:“孩子们在成长过程中变得瘦小、瘦削、苍白、瘦弱、肩膀圆、胸部薄，这全都是因为他们学习时间太长。”事实上，当时有一整套医学文献认为，“生命早期的精神压力”会导致终生的“身体和身体活力受损”。

当然，这些论点主要部署在城市地区，作为缩短学年的原因。在延长学年的乡村地区，部署了一个对面的论据，大脑就像一个会额外使用的肌肉。

3）暑假对教师和学生的潜在用途开始被讨论。对于学生来说，有争议的争论是大脑是否是夏天应该在夏天运动或放松的肌肉。但是当时也有一个普遍的意义，几乎是一个社会神话，那个夏天应该是与自然和户外游戏相互作用的时间。对于教师来说，有一种感觉，他们也需要夏天：随着一位作家所说，“教师需要一个比坏男孩更需要鞭打的暑假。”城市和农村地区有一种有意义的是，像一个180天的学校，暑假是一种对才华横溢的人来说都是有吸引力的，足以让教学全职职业生涯。对于教师而言，对于他们应该花费课程计划或放松的夏天是否应该有冲突，但教学的缓慢专业化意味着更多教师至少部分地使用夏天工作。

4)从更广泛的意义上说，戈尔德认为，标准暑假的概念之所以在20世纪初被广泛采用，是因为在19世纪晚期，人们对年度模式本身的思考方式产生了一种紧张。一方面，时间被视为一个年度周期，不仅仅是为了农业目的，而是一系列与季节有关的社区实践和庆祝活动。另一方面，时间开始工业化，在某种程度上，季节的重要性要小得多，生产努力的顺利协调更重要。一个标准的学年加上一个暑假，既协调了社会的时间线，又兼顾了季节性。

相信医学决策始终基于干净，清晰的评估患者健康，它将是令人惊心的。但是，当凯撒部分出生时，很难相信这种情况。例如，这是各国C型率的比较。（使用经合组织数据，为斯坦福经济政策研究所分发的简报书而言，该图是为分发的简报书。）

我不知道关于母亲和儿童健康的任何证据，这些证据将解释为什么美国的C部分的速率与德国和葡萄牙相似，瑞典的两倍高，但只有2/3的墨西哥率。中国似乎是世界领导者美国近一半的新生儿是通过剖腹产出生的。

在美国，随着时间的推移，剖腹产的比例急剧上升，正如米歇尔·j·k·奥斯特曼和乔伊斯·a·马丁在“胎龄的剖宫产率变化：美国，1996 - 2011年，“国家卫生统计数据中心6月发布的简报。



在美国，1996年的C部分是所有出生的21％，但在2009年的所有出生中的33％，尽管此后的利率没有增加。为了确定，计算C型部分的成本和益处将随着时间的推移而发展，因为手术逐渐变得更安全。但这种急剧增长似乎似乎没有受到健康计算的推动。作为奥斯特曼和马丁的指出，“美国产科医生和妇科医生在39周之前制定了减少非医学剖腹产和劳动诱导的临床准则。”以及在外科手术可能不如中国和墨西哥一样安全的国家的C部分的速度大得多，这显然不会受到母亲和孩子健康的担忧。

一些C部分是必要的，甚至节省寿命。但对我来说，C型裂缝的高速和上升率具有巨石下坡的感觉：随着C部分变得更加流行，它们已经更加受欢迎，因为更广泛的原因，它们变得更加预期，而且是更广泛的原因，这反过来又制作了他们更受欢迎，等等。推动巨石率并不容易恢复山坡。

在美国和其他地方，低生育率的趋势似乎是一种不可阻挡的长期趋势。美国的总生育率——也就是每个妇女平均生育的数量——现在大约是2，社会保障局发布的长期预测认为，在未来的75年左右，它将保持在2.0左右。

但最近我看到了一个让我惊讶的图表。这是1800年以来美国女性的生育率(尽管只是早期的白人女性)为社会保障管理局提供的报告。如果您在大约1940年进行了关于生育率的预测，您可以访问此数据，您可能预测下降率会降低。但是，它确实需要奶油预测来预测我们称之为“婴儿繁荣”的生育碰撞。


这里有两个想法：

婴儿潮是一个显著的人口异常现象。它给美国经济带来了“人口红利”，在一段时间内，处于工作年龄的成年人的比例高于其他情况。但婴儿潮一代的老龄化已经给联邦医疗保险(Medicare)和社会保障(Social Security)等政府项目带来了财政压力。

确实没有任何证据表明会出现另一次婴儿潮。但是，也没有证据表明第一次婴儿潮可能发生。一些比我更了解社会趋势的人——也许是科幻小说作家——也许能就什么因素和事件可能导致新的婴儿潮提出一些有趣的推测。





婴儿潮一代是一个巨大的历史异常

水是需要维持生命的必要条件。钻石只是装饰。但是，获得足够的水来维持生命通常具有低廉的价格，而一块钻石珠宝价格高。为什么经济对维持生命所需的东西较低的价值？这是“钻石 - 水悖论”，艰难的多年生教介绍介绍经济学，因为它被纳入Paul Samuelson的经典1948教科书。在这里，我将为悖论提供快速审查，因为它起源于亚当史密斯的经典国富论，然后是一些想法。

Adam Smith使用了钻石和水的比较来区分他所谓的“使用价值”和“价值交换”。这里的报价来自在线自由上市的财富版本经济与自由图书馆网站。史密斯写道：

“字值，要观察到，有两个不同的含义，有时表达了一些特定对象的效用，有时购买该对象传达的其他商品的权力。可以称为”值“用 ;'另一个，“交换的价值”。使用最大价值的东西通常很少或没有交换的价值;相反，那些具有最大的交换价值的人经常在使用中常见或没有价值。没有什么比水更有用：但它会购买稀缺任何东西;任何东西都可以换取它。一个钻石相反，稀缺使用任何价值;但是很多其他商品可能经常被换取它。“

在课堂上，通常使用该示例来制作两个概念点。一个是经济学是关于交换价值的，并且使用价值是史密斯（和该类）可以留出的模糊概念。另一个是解释稀缺和边际分析的重要性。钻石是高价的，因为需求相对于可用的有限量很高。水很便宜，因为它通常是相当丰富的，但如果一个人正在渴望渴望，那么它将具有更高的更高的交换 - 甚至比钻石更大。

现在似乎可能有天王星和海王星可能有液体碳的海洋，钻石冰山漂浮在其中。（对于可读概述，请参阅在这里。对于一个潜在的科学论文，见J. H. Eggert等人。2010年。“超高压钻石熔化温度”。自然物理 6.40-43页。)在这些行星上，水和钻石的稀缺性和价格可能会逆转!

但是，在一个更深层次的水平，迈克尔五点在10年前在一篇文章中指出政治经济史史密斯没有想到这一点作为“悖论”（“帕德罕史密斯：钻石和水悖论的寓言，2002,34：4，PP。659-683）。白色追溯了通过Jeremy Bentham，David Ricardo，William Stanley Jevons，Alfred Marshall和其他淡淡的钻石和水的价值和价格的引用。通过各种方式，这些作家都解构了史密斯的段落，认为价值不能仅仅取决于单独使用，即“使用”将根据稀缺而变化，必须包括该供应，等等。

当然，史密斯意识到稀缺的重要性。几章后来国富论》，在其他几篇文章中，他又重新谈到了钻石的价格和价值。他写道:

然而，他们的最高价格似乎不一定是由任何事情决定的，而是实际稀缺或许多金属本身。它不是根据任何其他商品决定的，以与煤炭价格相同的方式木材，超越哪些稀缺可能会升起它。将黄金的稀缺增加到一定程度，最小的一点可能变得比a更珍贵钻石，并交换更多的其他商品。......对宝石的需求完全从他们的美丽中得到了。它们没有用，但作为饰品;他们的美丽的优点是通过他们的稀缺性，或者通过从矿井中获取它们的困难和污染来大大提高。“

然而，在19世纪末和20世纪初，对史密斯的钻石悖论引用倾向于谴责史密斯的概念讨论如此糟糕。例如，怀特描述了1926年在发布后150年的芝加哥大学芝加哥研讨会上的Paul Douglas的贡献国家的财富。这是白色，总结道格拉斯的论点（省略了引文）：

“史密斯的”失败“正确分析了实用程序归因于他的个性，道格拉斯被声明，反映了国家刻板印象。无法遵循他的前肢（洛克，法律和哈里斯）的”暗示“是由于史密斯的”道德“感觉。......以他节俭的苏格兰方式与其出现椭圆形，几乎有罪地他得出结论，钻石'稀缺了任何价值。因此，Stingy Scot从而设法了“将”倾斜“英语（！）政治经济学家”转移到了一个人的Cul-de-sac中......近一个世纪。史密斯在价值和分布上令人尴尬：“它似乎很糟糕成为智慧的道路，以通过谨慎的沉默来通过这些主题。“

保罗•萨缪尔森(Paul Samuelson)曾是芝加哥大学(University of Chicago)保罗•道格拉斯(Paul Douglas)的学生，他在1948年的教科书中插入了钻石水问题。从那以后，这一问题一直是一个标准的例子——尽管它模棱两可、复杂，但我认为这是一种有用的教学方法。

Julissa Cruz看着美国女性的一些长期的婚姻比赛《婚姻:一个多世纪的变化》写作家庭简介系列鲍灵格林州立大学国家家庭和婚姻研究中心发表的论文。以下是一些引人注目的模式。


“1950年，已婚女性的比例最高，约为65%。如今，不到47%的15岁及以上女性已婚——这是本世纪以来的最低比例。”

“自20世纪50年代以来，所有种族/民族的已婚女性比例都在下降。这
西班牙裔和黑人女性的下降是最戏剧性的，他分别经历了33％和60％的妇女比例下降了33％和60％。“
回到1940年，教育水平对妇女结婚的可能性产生了相对较小的差异，但受过教育的女性更有可能结婚。这些模式现在已经改变了。教育水平现在表现出与妇女结婚的更大关系，教育较少的妇女变得不太可能结婚。

关于婚姻本质的变化以及它意味着什么，我将避免提供一剂流行社会学的药。但很明显，近几十年来的变化是巨大的。

当我把约翰•梅纳德•凯恩斯(John Maynard Keynes)看作投资者时，一些画面和想法会在我脑海中闪现。

一张图片是一个令人内意型和自我满足的全球公民，制作全球投资，同时在床上啜饮茶。在他1919篇文章中，和平的经济后果，凯恩斯描绘了1914年以前的世界经济。他写道:

“伦敦的居民可以通过电话征修，在床上啜饮着早晨的茶，整个地球的各种产品，因为他可能会看到合适，并且合理地期望他们早期送货上门;他可以在同一时刻通过同样的意思冒险他在世界上任何季度的自然资源和新企业中冒险，并在未来的水果和优势中分享，没有努力或麻烦;或者他可以决定与他的财富的安全联系起来在任何大陆可能推荐的大陆的任何大部分大陆的城镇人民的诚信。“

第二次思想是在股票市场赚钱的难度是多么困难，因为你本质上是在今天挑选股票，其他人认为明天将想以更高的价格购买。在里面一般理论，凯恩斯提出了一个著名的比喻:

“[P]竞争对手必须比竞争对手从一百张照片中挑选出六个漂亮的面孔，奖励到竞争对手的竞争对手的奖项达到竞争对手的平均偏好一个整体而不是那些他自己找到最漂亮的面孔，但他认为最喜欢与其他竞争对手的幻想相匹配的那些，所有这些都是在同一观点来看这个问题。“

最后，我也认为凯恩斯是一个传统的成功投资者，特别是他如何如何养老国王的大学。我不认为他做了所有的睡觉茶，也不是考虑投资作为美容竞赛。事实上，我没有真实的想法，凯恩斯如何成为投资者，直到阅读文章David Chambers and Elroy Dimson，“回顾：John Maynard Keynes，Investment Innovator，” 在最近的问题中经济观光杂志。(像所有出现在JEP上的文章一样，它是由美国经济协会在网上免费提供的。坦白地说，我是该杂志的执行主编。)以下是他们文章中的一些见解(和往常一样，为了便于阅读，省略了引用和注释):

在整个时间段内，凯恩斯作为投资者疯狂地成功。
“当约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard Keynes)管理剑桥大学国王学院(King 's College at Cambridge University)的捐赠基金时，从1921年到1946年，他投资组合中积极管理的部分的表现平均每年超过英国普通股指数8个百分点。”


凯恩斯是第一个致力于股票的机构投资者之一。
“凯恩斯是第一个制度管理者，将大多数投资组合分配给当时替代资产股票类别。相反，大多数英国（和美国）一个世纪以前的大多数英国（和美国）长期体制投资者认为普通股或普通股或普通股不可接受的风险和避开这一资产类别，支持固定收益和房地产。......对我们的知识，其他奥克布里奇大学将在二十世纪下半叶至于股票的实质性分配。在美国，最大的大学捐赠分配不到10％
20世纪20年代的普通股（历史成本加权），这一总数仅在20世纪30年代后期增加了20％以上。“
然而，凯恩斯作为投资者表现不佳，因为前八年左右。
“每年的结果还显示，在25个财政年度中，凯恩斯只有6个财政年度的表现逊于(一个可比市场指数)，其中4个财政年度发生在他管理‘自由投资组合’的头8年。到1929年8月，他比英国股市自成立以来累计落后17.2%。此外，他也没能预见到接下来一个月市场的急剧下跌。”

凯恩斯大幅转移了1930年大约他的投资哲学，从市场时机宏观经济方法切换到成为第一个“价值”投资者之一。
凯恩斯在英国独立倡导价值投资，与此同时本杰明·格雷厄姆也在美国倡导价值投资。凯恩斯的公开声明和他的经济理论都强烈表明，他不相信“证券价格一定是价值的良好指标”(Fama 1976)。他从一个自上而下的投资组合经理开始，寻求根据宏观经济指标分配股票、债券和现金的时间，从20世纪30年代早期开始，他演变为一个自下而上的投资者，选择低于其“内在价值”(他自己使用的术语)的股票交易。随后，他开始进行股权投资
以一致的基础优于市场。“


凯恩斯的整体投资组合远非指数基金：他专注于某些行业的相对较小的中小企业。
“他的大多数英国股票持有人在20世纪20年代和商业公司和工业公司的20世纪20年代和金矿股上的金属矿山矿业股票中集中在20世纪20年代和金矿股份中。银行业载有一名指数重量20 percent, and Keynes had little or no exposure in this sector. ... Keynes’ substantial weighting in commercial and industrial stocks began in the early and mid-1920s with a diversified portfolio of industrial names. However, soon thereafter he concentrated his exposure in this sector on the two leading British automobile stocks, Austin Motors and Leyland Motors. In the context of the time, these would have been viewed as “technology” stocks. In terms of firm size, Keynes had a decided tilt towards mid-cap and small-cap stocks."

当德洛尔委员会(Delors Commission)在1988年宣布实施欧元的时间表时，我根本不相信它会发生。德国打算放弃德国马克?真的吗?欧洲已经从商品、服务、劳动力和资本更自由的跨境流动以及其他领域的经济合作中获益。单一货币会大大增加这些经济收益吗?当然，欧元在某种程度上无视了我个人的疑虑，并按计划实施。但随着欧元区在过去几年里经历了僵尸般的蹒跚，我觉得我之前的怀疑更有道理了。最近的2013年夏天的经济观光杂志包含四篇文章，对欧元区发生的事情进行了正确的解读。(由美国经济协会提供，JEP的所有文章都可以在网上免费获得，最早可以追溯到1987年的第一期。坦白地说:我倾向于认为《经济评论》的文章值得一读，因为我从1987年起就一直担任主编。)以下是我自己对欧元现状的描述，借鉴了那些文章。

为在此处中解释的内容设置阶段，请考虑一些失业模式。当欧元于2002年初发布效果时，失业率越来越欧元区，但自2008年初以来，它一直在崛起，现在率约为12％。请注意，欧元区的失业率较高，比欧元区整体上升得比失业率更快。

此外，如果一个超出整体欧元平均水平，并呈现特定国家，失业率会变得更加令人不安。希腊和西班牙的失业率，这两个国家到了该图的最远右侧，令人痛苦地高于26％。

那么，如何解释本世纪初欧元生效时，失业率先是下降，然后是2002年，接着又上升呢?在他们的JEP论文中，JesúsFernández-Villaverde，Luis Garicano和Tano Santos提供几个醒目的图表，看着借用模式。在欧元之前，欧洲周边像希腊，西班牙，爱尔兰和葡萄牙等国家必须支付比德国更高的利率。但随着欧元的出现，国际资本贷款人显然决定借欧元借款的所有国家带来了同样的风险，并融合了这些国家的利率。

随着周边国家的各国经历了这种急剧下降的利率，他们继续借来的狂欢。在希腊和葡萄牙，狂欢涉及大型政府赤字。在爱尔兰和西班牙，它涉及大量借款来为一个不可持续的房屋泡沫提供资金。但在所有这些国家，他们的债务对外国投资急剧上升。与此同时，这场Foriegn投资的大部分流入来自德国，外国资产正在堆积起来。

外围国家借贷的增长是不可持续的，2008年经济衰退时，橡胶开始上路。这些经济体一直生活在国际资本流入的高水平上。工人的平均工资大幅上涨。政府对养老金和其他领域的支出做出了很多承诺。欧元一直希望它将迫使国家欧洲外围国家的运行更加合理的宏观经济政策:毕竟,这个计划是,他们将交出他们的中央银行在欧洲央行(ecb)专业人士,和各种欧元区范围的规则将限制政府借贷。但相反，欧洲外围国家却以不可持续的外国资本流入的形式充斥着宽松货币。现在，那些明确和隐含的繁荣承诺已经分崩离析。

目前的希望是，有可能拼凑出一些能够维持欧元的安排。例如，有关于在欧洲建立统一银行体系的说法，包括共同的存款保险、银行监管和关闭资不抵债银行的规定。有传言称，为了避免出现“主权债务厄运循环”，即当一个国家的银行主要持有该国的政府债务时，将一些国家的债务置换为欧元区整体偿还的债务。在那种情况下，银行救助的问题会导致政府债务的大幅增加(就像在爱尔兰)，而政府债务问题会导致银行陷入困境——这反过来又会让经济变得更糟。在他们的JEP文章中，斯蒂芬妮Schmitt-Grohé和马丁·乌里韦讨论在4-5年的时间里，大约20%的价格通胀如何能够降低高失业率国家的实际工资，从而使他们在经济上更具竞争力。甚至有小道消息称，可能会采取类似在欧洲建立共同失业保险基金的措施。

但是，虽然我相信它可以将一系列救助和步骤划大了一系列的救助和步骤，以保持欧元一段时间更长，欧元可能无法运作的经济案例仍然存在。对欧元的经济案例基于与罗伯特蒙德的工作在20世纪60年代相关的“最佳货币区”文献。（Mundell于1999年赢得了诺贝尔奖，他们的网站概述了他的主要贡献在这里.）

要理解这种观点的实质，考虑这样一种情况:美国经济的一个地区表现良好，生产率和产出增长迅速，而另一个地区则不然。会发生什么呢?很多人从工作机会少的地区迁移到工作机会多的地区。土地和住房等非贸易商品的价格会调整，因此，它们在表现不佳的地区更便宜，而在表现较好的地区更贵。最终，企业将看到这些低成本领域的潜在利润，并在那里扩张。美国税法和支出项目重新分配资源,也因为累进税代码将收集更大份额的收入上升的区域相对更好,虽然一系列安全网方案和其他支出将倾向于相对较差的区域。简而言之，当现代美国经济出现增长因地区而异的情况时，这些差异会通过其他经济转变和政策选择在一定程度上得到改善。有了这些前提条件，单一货币在美国经济中运行得相当好。

但是，如果美国的这两个地区没有以这种方式联系起来，会发生什么呢?如果一个地区表现良好，另一个表现糟糕，但人员流动很少，工资和价格的调整相对较少，没有中央政府缓冲地区表现的差异，最终没有企业向低成本地区转移，那该怎么办?在这种情况下，低绩效的经济区域可能会在很长一段时间内保持一个经济低迷、失业率高的区域。在这种情况下，如果没有其他相互抵消的经济变化，这两个地区拥有不同的货币将是有用的。然后，低绩效地区的货币可能贬值，这将使其工人和商品更具吸引力，并帮助该地区走出衰退。

当你看德国和希腊时，你不会看到成千上万的希腊工人前往德国找工作。你不会看到德国公司在希腊设厂以利用廉价的土地和劳动力。欧盟政府的预算相对于国家经济来说相当小，在抵消跨国经济差异方面也做得很少。在欧元出现之前，欧洲各地区的经济表现各不相同，调整汇率——实际上改变了该经济体在世界市场上所有劳动力和商品的价格——可以缓解调整过程。但对欧元区国家来说，汇率调整已经不可能，其他可能的经济调整也不是很强劲。

在这种情况下，经济结果有时被称为“内部贬值”。当欧洲周边的希腊，西班牙，葡萄牙和爱尔兰等国家无法削减汇率而无法以其他方式调整，所遗留的一切都是长长而悲惨的时期的前景，其中失业率很高，工资保持停滞不前。在审查这些经济动态，Kevin H. O'Rourke和Alan M. Taylor在他们的JEP文章中写道:

“因此，我们认为，欧元区长期需要走向的是建立一个真正的银行业联盟;发行欧元区范围的安全债券，打破主权银行的厄运循环;一个更灵活的中央银行，并愿意作为债券和其他必要资产的真正的最后贷款人;一个财政联盟至少足以支持上述目标。但欧洲外围国家目前面临的短期问题如此严重，以至于政客们可能永远没有机会解决这些长期问题，因为欧元区很可能已经在欧元区崩溃
与此同时。”

这里的终极问题可能涉及欧元区的理想目的地。在他在JEP研讨会上的文章中，恩里科Spolaore看着“政府间论者”的论点，谁将欧洲整合作为一个过程，其中各国政府希望互惠互利，同时保持最终负责，以及“功能主义者”，谁将欧洲一体化视为漫长的游行美国欧洲。许多欧洲人似乎对这个选择含糊不清，有时倾向于一种方式，有时是另一个。随着斯皮拉鲁写的：“这同样的歧义存在于对其支持者之间的欧元相互矛盾的观点中：它是一种没有州的货币，或者是没有任何国家的货币吗？”