2018年6月21日星期四

公司债券的戏剧性扩张

在过去的一两年里,世界债务的总体情况是S达到历史最高水平占世界GDP的比重但有一个共同的模式:随着国家的增长和金融市场的发展,它们的债务水平也趋于上升。或许更有趣的是,这些债务组成部分的重要性一直在变化。在大衰退期间和之后,政府借款是全球债务上升的主要驱动力。但企业借款已变得更加重要

此外,这项公司借贷有两个新的特征。一个是,作为全球银行监管机构收紧,公司借贷的这种兴起往往采取债券而不是银行贷款的形式。另一个有趣的特质是,世界各地的企业借贷的崛起可以追溯到发展中经济体 - 尤其是中国。

Susan Lund,Jonathan Woetzel,Eckart Windhagen,Richard Dobbs和McKinsey Global Institute的Diana Goldshtein在2018年6月讨论文件中提供了概况公司债务是:危险还是承诺?报告的概述是这里;完整的报告是在这里。他们写:
“在过去的出发中,公司债务的大多数增长来自于2007年以来,高级经济体的公司占全球企业债务的增长仅为34%或9.9万亿美元accounted for 66 percent or $19.2 trillion. Since 2007, China’s corporate debt has increased by $15 trillion, or more than half of global corporate debt growth. As a share of GDP, China’s corporate debt rose from 97 percent of GDP in 2007 to 163 percent in 2017, one of the highest corporate debt ratios in the world apart from small financial centers that attract offshore companies. The growth in corporate debt in China is mainly associated with a construction sector that increased its leverage as the housing market boomed. Today, 30 to 35 percent of corporate debt in China is associated with construction and real estate. ...
“近年来债务景观的一个相对较新的特征是从债券贷款的企业借贷的转变。鉴于银行越来越越来越高的压力,以满足新的资本和流动性标准,但全球非金融公司贷款未偿还的占效率仅为3%自2007年以来的每年平均达到约55万亿美元。然而,全球企业债务以债券形式的份额几乎翻了一番,自2007年以来的公司债券的价值已经增长了2.7次。这是一个积极的趋势,导致企业融资多样化。但是,我们也发现了风险。“
以下是国家非金融公司债务的一些摘要图。这些国家被总公司债务排名为GDP:顶级专家小组展示了先进的父体,底部小组展示了发展中国家。然后,桌子还列出了每个国家的总公司债务以及过去十年的如何上升或落下。


以下是报告中的一些评论,引起了我的注意:

论中国的企业借贷与其他新兴市场:
“中国未偿非金融企业债券的价值从2007年的690亿美元增加到2017年底的2万亿美元,使中国成为世界上最大的债券市场之一。在除中国以外的发展中国家,未偿公司债券也在增长,尽管增长速度比较缓慢,每年增长14%,从2007年的3130亿美元增长到2017年的1.2万亿美元……巴西、智利、墨西哥和俄罗斯的增长尤为强劲。
“虽然在中国的95%的企业债券中,但在其他发展中国家,其他发展中国家的统计债券取决于不如这种情况。历史上,几乎所有发展中国家的公司都在外币发布了外币债券,因为投资者不会承担购买债券的风险在当地货币。然而,在过去的十年中,大量的当地货币债券市场已经开发出来。仍然,每年成熟的发展中经济体的大约三分之二的公司债券都以美元和其他外币计价。这会产生额外的风险,因为如果当地货币贬值(以及公司没有外汇收入流),债务服务费用将飙升。“
在一波公司想要再融资债券的浪潮中。该报告估计,在中国、印度和巴西,如果利率上升,多达30-40%的债券可能面临违约风险。
“当债券到期时,公司有两种选择:偿还所借本金,或者发行新债券来取代到期债券。从历史上看,公司为项目融资发行长期债券,一旦到期就偿还债务。然而,今天,大多数借款者通过发行新债券寻求对到期债券进行再融资。从2018年到2022年,将有创纪录规模的债券到期——每年1.6万亿到2.1万亿美元。全球范围内,根据已经发行的债券,在这五年内将有7.9万亿美元的债券到期。但是,有些债券期限不到5年,仍然有可能在5年期间发行和到期。如果目前的发行趋势继续下去,那么未来5年将有多达10万亿美元的债券到期……其中至少有3万亿美元来自美国企业,1.7万亿美元来自中国企业,1.7万亿美元来自西欧企业。利率上升可能会使许多借款人更难为其债务进行再融资。”
我不清楚这一切究竟是真正值得警惕的原因,还是只是眼前的一个小插曲。但在我看来,在过去几年里,由于政府利率非常低,银行放贷受到更严格的限制,投资者非常渴望在公司债券市场“寻找收益”。如果发现这些投资者中有一部分没有采取适当的防范措施来对冲相关风险,那就不足为奇了。