2020年12月14日,星期一

对美国财富模式的一些思考

上世纪70年代末和80年代初,当我第一次开始关注国家层面的经济统计数据时,人们普遍认为,随着时间的推移,国家财富与GDP的比率几乎是不变的。这很直观。毕竟,房地产财富的价值将与人们愿意为其支付的价格相符,而且随着时间的推移,随着人们收入的增加,这是有一定道理的。美国企业的股市财富价值将反映出企业部门未来的预期利润,而且将随着经济的增长而增长。但这种长期存在的模式在上世纪90年代破裂了。

这张图显示了美国经济的财富占gdp的比例(使用t他一直在帮助圣路易斯联邦储备银行维护的FRED网站)。

如你所见,从20世纪50年代到90年代初,这个比率相对稳定在3.6左右。近几十年的数据模式是相当明显的。20世纪90年代财富的增长代表着股市的起飞。21世纪初的上涨是房地产市场的起飞。在2007年至2009年的大衰退期间,两者都经历了大幅下跌,如今都已反弹。到2020年年中,这一比例达到了约5,接近历史最高水平。

是什么改变了这个比率?为什么美国房地产和股市相对于GDP的价值比过去几十年高出这么多?一个看似合理的原因与上世纪90年代以来普遍较低的利率水平有关在这里在这里)。从直觉上看,较低的利率意味着人们可以在住房上花更多的钱,因此住房财富就会增加。类似的逻辑也适用于股市,当利率非常低时,公司的潜在未来回报看起来要好得多,投资者愿意为它们支付更高的价格。

这种解释还意味着,那些在过去几十年里财富大幅增长的人——对我来说,那将是更高的房产净值,以及我退休账户中股票投资的余额不断上升——我之所以变得越来越富有,部分原因只是因为我愿意每月支付抵押贷款和为退休账户缴款。财富增长的很大一部分来自利率的变动。

财富的分配是如何演变的?在这里,底层数据来自分配财务帐目这一数据是由美联储(Federal Reserve)研究人员计算出来的。该数据仅从1989年开始使用,那是财富/GDP比率相当稳定的时期的末尾。最上面的数字显示了富人所占的财富份额;第二个数字显示了财富比例从第90 -99百分位数;第三个数字显示了第50 -90百分位数的财富份额;底部的图表显示了底层50%的人的财富份额。




这里出现了什么模式?

尽管财富占gdp的比例一直在上升,但并非所有的财富分配群体都以同样的方式受益。为了避免我被指责在这里隐藏线索,美国财富的重要故事是财富/GDP比率的增长,以及1%的富人所持有的财富份额的增长。财富的份额将前1%显示偶尔的挫折,就像2001年股市下跌时或者在大萧条之后,但总的来说,财富的份额将这组已从1990年约占总数的24%,最近总数的30%以上。人们会想到微软(Microsoft)、谷歌、Facebook、苹果(Apple),以及伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway),这些公司都从这些公司的股价整体上涨中获益。

到第90 -99百分位的模式看起来相当不同。1990年占总数的37%多一点,现在占总数的38%多一点。这里似乎发生的是,这一群体的财富从20世纪90年代股市上涨中获得的收益少于1%的人,所以这一群体在总财富中所占的份额在那段时间里有所下降。然而,这一群体的财富受到2001年股市下跌和大衰退(Great Recession)后遗症的影响也较小。经过30年的上下波动,它的总体份额并没有太大变化。

第50 -90百分位数的模式是发生重大转变的地方。1990年,这一群体的财富约占总财富的36%,本世纪初这一比例仍保持在这一水平。但从那以后,它在总财富中的份额下降到了29%左右。在拥有房地产或金融资产方面,这一群体从财富/GDP的增长中获得的好处远远小于1%的人。这一群体在美国通常被称为“中产阶级”。

收入最低的50%的人拥有的财富相对较少,这并不奇怪。毕竟,很多35-40岁以下的中产阶级总财富并不多,部分原因是他们为了买房而负债,而且他们没有足够的时间来积累房产净值和退休账户。穷人也没有多少财富。因此,在20世纪90年代,这一群体的财富分配总量约为3.5-4.0%,这并不令人惊讶。但自2000年代以来,这一群体的财富收益并没有跟上——的确,怀疑这组包括一个大举借债买房的人数在2000年代早期,房地产价格下跌后,最终在借来的超过房产价值。